| 實戰期權option 及 如何每月賺$9200 |
選擇權的價值狀態 – In the Money, Out of Money, At the Money
當CALL
option買權的相關股票市價高於履約價, 或PUT option 賣權的相關股票市價低於履約價時, 該選擇權被稱為In the
Money選擇權. 當您的In the Money選擇權失效後, 如果您不做任何處理, 您的證券公司會自動幫您執行In the Money
的選擇權.
當CALL Option買權的相關股票市價低於履約價, 或PUT Option賣權的相關股票市價高於履約價時, 該選擇權被稱為Out of Money選擇權. Out of Money的選擇權在失效日自動失效, 證券公司, 買者或賣者都不須採取任何行動.
當某選擇權, 買權或賣權, 的相關股票市價等於履約價時, 該選擇權被稱為At the Money選擇權. 選擇權的相關股票市價在失效日等於履約價的情況, 微乎其微, 但是如果發生時, 選擇權在失效日自動失效, 證券公司, 買者或賣者都不須採取任何行動
平價／價內／價外 (At the Money / In the Money / Out of the Money)
判別平價、價內和價外，都需要有兩個基本條件存在：正股（或指定產品）現價及行使價。
以認購期權或備兌認購證為例，平價等於正股現價與其行使價相若，價內等於正股現價高於其行使價，價外等於其行使價高於正股現價。
以認沽期權或備兌認沽證為例，平價等於正股現價與其行使價相若，價內等於其行使價高於正股現價，價外等於正股現價高於行使價。
買
入價內備兌認股證或期權的優點是，風險較小，有若干內在值可供行使，價格升跌與正股走勢有直接關係。但缺點是其價格較貴，買入成本不輕，因已有內在值作
保障。買入價內備兌認股證或期權的時機，最適宜是在它們的尚餘到期日有限時，但記著要以短炒為主。假若投資者不能承受太大風險，買入價內備兌認股證或期權
是較佳的投資選擇。
至
於買入等價備兌認股證或期權，優點是風險較價外的為小，其內在值雖有限，但價格較合理。缺點是等價備兌認股證或期權正處於好淡分界線，後市既有機會上
升，也可能下跌，若不幸“買錯邊”，將本金投資在相反方向，該備兌認股證或期權價格的下跌潛力將不小，故等價備兌認股證或期權的風險是較價內的為高。
| 狀態 | 認股權證／備兌認購證 | 備兌認沽證 |
| 價內 | 正股現價＞行使價 | 正股現價＜行使價 |
| 平價 | 正股現價＝行使價 | 正股現價＝行使價 |
| 價外 | 正股現價＜行使價 | 正股現價＞行使價 |
~~~~~~~~~~~~~~~
買
入價外備兌認股證或期權的吸引之處是，其價格全無內在值，僅有時間值而已，價格因而較廉。基於價廉，個別投資者若認為自己眼光準確，就會捨價內備兌認股
證或期權，而選價外的。不過，由於價外備兌認股證或期權的風險極大，若處牛皮市（即後市走勢窄幅橫行），其價格將隨時間值的消耗而下跌，屆時投資者將白白
蝕去投資金額的帳面值。同時，因為該備兌認股證或期權並無內在值，其價格升跌更易受供求關係影響，可能會出現“應升不升，應跌不跌”的相反現象，屆時投資
者即使投資方向正確，亦未必能受惠於正股升勢（或跌勢）。因此，價外備兌認股證或期權的投資風險在三者中屬最高，投資者若非很有信心，還是應該避免買這類 價外備兌認股證或期權。
指數期權 vs 股票期權
做
指數期權同做股票期權好唔同，指數係歐式結算，long
的一方一定要在到期日才可以行駛所以Short的一方大可以坐定定，待市場走向自己有利的一邊才決定擭利平倉定係結算日計數。而且槓桿大，比股票期權用相
對少的資金就可以達到同樣的回報．但指數是現金結算有心人可好不著跡地舞高弄低，對一些少參與期指/不太貼市的散户，有一定的難度。散户亦要有一定對沖和
救倉技巧；否則指數期權Short倉就是一把兩面刃，未傷人先傷己。
股
票期權是美式結算，現貨交收，到期日前，LONG方可以隨時行駛，而SHORT方則要預備隨時收貨或者接貨，即是SHORT
CALL要隨時預備出貨,Short Put
要隨時預備買貨，但決定買貨/出貨的主動權在Long方，所以買唔到／出唔到貨好正常，因為冇人行使。只要有錢Short Put/有貨Short
Call，而心態上又是長線操作的話，基本上可以完全對沖Short既風險，散户相對上比指數期權較容易操作。但如果是只想以慬慬足夠的按金做Short
收期權金的話，咁就風險比做指數更多，因為Long 方可以隨時同你埋單。
如何將short put所得的期權金，換算成利息收入
有好幾位網友都不太明白如何計算將short put所收取的期權金，換算作以年利率計算的利息收入。
由於油價回落，但預期經濟復甦，通脹升溫，能源短缺，回歸A股等等利好因素，高盛剛剛又再調高中海油#883一年目標到$14.25，維持確信買入評級。中海油是值得趁每次調整，例如在$10或以下分注買入儲貨。可用中海油作例子解釋。
上星期五9月25日，中海油#883正股最高$10.5、最低$10.2，而short put中海油十月行使價$10，最高收$0.29、最低收$0.22期權金等接貨。投資期是由9月25日到10月29日（計及頭尾兩天）共35天。
如
以預備10萬元接十手貨即1萬股計算，每股收取$0.29，即35天賺$2,900元（未計期權手續費約$100）化作年利率便是
$2,900/$100,000 x100 x 365天/35天 =
30.2%，最大風險是由9月25日到10月29日任何一日被行使，要動用10萬元接1萬股中海油，即打和價$9.71（另加買入1萬股中海油的手續
費）。
如預備10萬元接十手貨計算，若每股收
取$0.22，即35天賺$2,200元（未計手續費約$100）化作年利率便是 $2,200/$100,000 x100 x 365天/35天 =
22.9%，最大風險是由9月25日到10月29日任何一日被行使，要動用10萬元接1萬股中海油，即打和價$9.78（另加買入1萬股中海油的手續
費）。
也可以用中國海外#688做例子，#688亦是一隻值得長線趁調整買入的內房股，9月25日shortput中海外十月行使價$16，最後成交價是$0.51。
如手上有16萬元可以接五手貨即1萬股計算，每股收取$0.51期權金，即35天賺$5,100元（未計期權手續費約$100）化作年利率便是 $5,100/$160,000 x 100 x 365天 / 35天 = 33.2%
最大風險是由9月25日到10月29日任何一日被行使，要動用16萬元接5手即1萬股中國海外，即打和價$15.49（另加買入1萬股中海油的手續費）。
如手上有資金想投資中國海外#688，上星期五究竟用short put先收五千元等待以$16行使價接貨好，或是直接用$16.5買入現貨博反彈好，或持有現金耐心等$15或更低才入市買現貨好？
其
實因應每人的投資知識、市場觸覺、承受風險的能力，不能有一個標準答案。大家可以自己衡量，尋找適合自己的操作方法。中庸之道，可以先用較低的行使價試一
試short put賺些少期權金，若#688回調到$15，手上完全無貨，也不妨直接買些少責倉底。高追有風險，分注慢慢買，不用心急也。
做期權要考慮因素
2010年12月13日
上星期，朋友 Sunny電郵問及兩隻股票期權金的回報，答案很值得和大家分享。他用 10萬元做本金，預備接貨。一隻是平安保險（ 2318），另一隻是建行（ 939）。
平
保 Short Put12月 90元 1000股，如果 12月 10日開倉，期權金 3元，共收 3000元。建行 Short Put12月
7元 1.2萬股， 12月 10日開倉，期權金 0.2元，共收 2400元。 Sunny問何解用差不多的本金，期權金有這麼大差異？
波幅不同 期權金各異
答案有下列原因：
1.股票本身的波幅不同。例如平保波幅大，期權金會較多。中電（ 002）波幅小，期權金少一些。
2.行使價的選取，越接近價內，期權金越高。例如平保 Short Put12月 87.5元，期權金 1.62元，共收 1620元。行使價 92.5元，期權金 4.56元，共收 4560元。
3.選取期權月份的分別。例如平保 Short Put1月份 90元，期權金 4.41元，共收 4410元。
基於以上 3個基本因素，開倉前要考慮 3點：
1.接貨能力和取向，積極接貨和不想接貨。
2.按金準備多寡，行使價越價內，以及選取期權月份越長時間，按金越高。
開遠期倉 變數大
3.時間值的風險，如做 Short的話，時間短，有賺時間值的優勢。時間一久，例如開倉 90天，以為可多收期權金，誰知夜長夢多，變數太大。向來主張 30或 50天，方便靈活。
既然 Sunny預備真金白銀開倉，最宜開即月，而且要價內，接貨可以夠時間做備兌，非常有利股票期權收租法。
本欄在《蘋果日報》時間不長，但已有長者來函，故筆者要立即作答。同時也希望滙控（ 005）高層能見此文，從而知道港人、特別是長者對滙控的情深。
來函內容如下：「我是一個長者，持有滙豐的股票，看貴報財經版，知道可用備兌期權金增加收入，請賜教方法。假如我手上有 1萬股滙控，如何運作？請作一實例賜教。」
長者學期權增收入
作為長者持有 1萬股（ 25手）滙控，估計是你的積蓄，長線用於收息。
相信你最近看了《一周期權》，想用備兌 Short Call（ Covered Call）收取期權金，增加股票收益。你的想法可行，做實例前，假設你的條件如下：
1.不要求每月都有現金流，只求有機會增加一些股息以外的收入。
2.不希望出貨，但可接受部份股票有萬一要出貨的可能。
3.不能太費神，要用盡可能簡單的方法。
4.不增加現金投入。
若是，請看圖並參考以下方法及實例。
A.學會看保歷加通道。
B.在保歷加的頂部出現陰燭或有回落時，開備兌 Short Call收期權金。
C.25手滙控分 3次進行── 10+5+10，方向對，原位加倉，方向錯，等待下一個開倉機會。第一次 10手要有會被 Call出貨的準備，但之後的 15手要選擇保守的月份和行使價。
D.選擇行使價和月份有許多方法，選擇行使價的簡單方法就是前一個高位。選擇月份的簡單方法就是月中前做即月，近月底做下月。
運用保歷加通道
以上的方法可以說是較簡單的策略，長者應能接受，最近期的實例是 11月 10日的陰燭（見圖）：
11月 10日 Short Call即月 90元，收期權金 0.72X4000（ 10手）=2880元
11月 12日 Short Call即月 90元，收期權金 0.24X2000（ 5手）=480元
11月 15日 Short Call即月 90元，收期權金 0.17X4000（ 10手）=680元
11月用備兌 Short Call收期權金總數 4040元。以上期權金是以當日收市價計，選擇 90元，是因為這是 2010年 1月的高位，也就是所謂前高位。做即月是基於開倉機會是在月中前。
以
上的方法希望你能看懂，本欄篇幅有限，但你可根據此方法，找出前幾次的開倉機會，並在下一個機會來臨時做 paper
trade，在你認為可行時，才真正開倉。若你決定開始，而且有興趣，你還要參與學習如何運用保歷加通道、如何利用滙控的派息周期做期權，以及如何運用不
同的行使價和月份。你還會有萬一出貨後如何 Short Put補貨的問題等，都要學習，但這些都是做期權的樂趣。新年來臨，在此祝你安康愉快！
如何每月賺$9200
學
生經常會有疑問，投資股票或操作期指、期權，每月賺多少才算合理？筆者長期收集恒生指數的每月數據，總的來
說，如持有的股票組合與大市同步，長期合理回報是每年升值約 7%（約 15倍市盈率），另外約有 3%股息，每年約 10%，每月約
0.8%。具體歷史數據可在筆者網頁下載
學習對冲搬倉增勝算
理論上，小心選股和跟技術指標去建立一個股票組合，甚至簡單地月供盈富基金（ 2800）之類的指數基金產品，只要港股不偏離歷史數據，投資股市的每月合理回報可達 0.8%，即每 10萬元投資額，每月預期回報約 800元。
以 恒生指數現時約 23000點計， 0.8%回報便是 184點，即 9200元。持有期指長倉等同持有恒生指數成份股組合（ delta= 1），以大期每張 50元 1點計，每張大期等同 23000X50=115萬元價值的藍籌股，「炒大期」要每張每月賺 184X50=9200元才算合格。「炒細期」則每月要賺 184X10=1840元才算合格。大期按金約 8萬元，如身手敏捷，能夠捕捉即月高低位出入市，不用補孖展，一張大期約 8萬元每月可賺 9200元是屬於賺取市場可以給予的回報。
根
據期權循 環圖的原則，操作期權在跌有限時 Short Put、升有限時 Short Call。如做 1000點價外，選 delta低於
0.2較安全的行使價， Short Put 3套約 0.5個 delta，再加 Short Call 3套約 0.5個
delta，理論上便相當於持有一張期指等值的股票組合，即預期每月回報可達 9200元。期權教室建議 12+3原則持倉，即起碼要有
12萬元現金才開倉持有一套短倉（ Short Call加 Short Put作一套計算）。
以 36萬元按金持有 3套期權，每月賺 9200元計算，合理回報是 2.5%，這是賺取市場可以給予的回報，理論上可行，操作上當然有市場風險，要學懂對冲、搬倉等技巧才能增加勝算。
指數期權與股票期權判市要訣
要分析大市走勢，除了指數期權各行使價的成交及未平倉合約數可揭示幕後部署及看法外，股票期權的分析亦十分重要。不過，指數期權的投資者部署和股票期權參與者的部署略有不同，若能綜合兩類投資者的看法及部署，對分析大市未來走向，以至各類股份的強弱發展，會有重要幫助。
即月期權的認沽／認購比率
要判斷短期大市升跌，有一個十分簡單的方法可供參考，就是在港交所網站內找即月期權的認沽／認購比率（Put
／ Call Ratio，簡稱P／C
Ratio）。按正常計，投資股票或大市者，多以期指淡倉或認沽期權控制風險，但日常成交計，多為短線炒作又或對大市有具體看法的裸倉（naked
position）為主，對沖風險者只佔其中15%至30%，故正常情況下，P／C Ratio應為1.15至1.30左右。
若
見P／C Ratio大於1.30甚多（如昨日即月恒指期權），便可推斷大市翌日下跌機會極大。但若見P／C
Ratio遠低於1.15的話，翌日上升的機會便極大。不過，在應用這個方法時，筆者提醒讀者要留意兩個因素，其一，要留意成交行使價，若出現甚多價內的
期權成交時，要將該成交由認購轉為認沽，又或相反。
另一個因素，是期權投資者不一定會成功盈利或看對市況，這個方法只有約七成準，所以只供參考，而非買賣指標。此外，這個方法可應用於半日市，即上午P／C Ratio可用以預期下午市況，但要預期明日市況，則用全日數據較有把握，而且，指數期權的準確性比股票期權為高。
正確運用期權策略 之 鐵禿鷹（Iron Condor）
金融圈內
時常會聽到如何利用鐵禿鷹（Iron Condor），作為Credit Spread的期權策略。
這是掌握在無方向下（directionless market）而用的。
現在所說的Collar Strategy，可譯作「固定波幅策略」，
地產大亨Donald Trump曾有一句名言：「Protect the downside and the upside will take care of itself」，絕對反映了Collar Strategy的運作。
大家對期權策略，可能也有一般認識。
最顯淺的方向性Long Call或Long Put。
我和你說，如果你是有特別原因，「預知」某上市公司有什麼新發明，或有什麼內幕消息（你可能犯上刑事罪行）而去操作，基本上，時間值永遠也不是在你那一邊（time is not on your side）。
期權的作用，是用來作Delta Hedge的，不是作單邊大賭，否則是loser's game。
入正題。如何做到普通人也可運用的Collar Strategy？
做Collar要有三個動作：
➀有正股；➁sell out of the money call；➂Buy out of the money put。
（看圖）舉例，2007年中，我去了哈利車廠位於Milwalkee， Wisconson的總部。次按危機，美國人先救房子（我指供按揭），而不是救車子，更何況是電單車（Harley HOG另一大生意，是做電單車按揭）。
HOG 曾經是很多基金公司愛好的股票（長倉基金），自金融海嘯後，派息率（Dividend Payout Ratio）一路下降。假如你有以上股票，可能其中一種做法，就是要對沖下跌風險。
在2007年尾的日子，假如我和哈利管理曾商討後，還是用長倉策略，而不是分批用Algo Engine去賣盤，
我可考慮的做法，便是如下：
正股（HOG），如果在48元徘徊（你也以48元買入100股），sell call <行使價>（Strike Price）是50元，收到的<溢價>（Premium）是2元（2x100=200元）。在45元行使價，buy put，付出的溢價是1元（付出1元，multiplier<一手>是100，即付出100元）。
在這例子，如果正股不跌反升，去到55元，你只是賺少了。（50-48+2-1）x100=300元。
如正股下插（Harley 2009年3月，最低價8.33元），短期內跌到40元（你48元購入），正股跌了800元，但你在45元買入的put，鎖死最大損耗在45元，正股再跌也和我沒關係，（Protect the downside <保障股價下跌的風險>）正如示意圖所指。
有很多情形，操盤人沒有可能把整個組合行情不對辦便liquidate < 平倉> 所有盤路，因Transaction costs<交易費用>也會不少
（如果不是100股，而是50萬股，一去盤便會有market impact <市場的衝擊>）。
只會談及在「技巧為本」的大前提下，提出某些操作上的可行性。
「Buy Excellent Business」是作組合長短倉的建倉基礎，國際市況發生突發性事件與動盪，但不足以影響盤路上的判斷。
